利空笼罩 全球债市卖压加重 长债殖利率升至数十年高点

从美国到日本和英、法、德，全球主要国家的长天期公债殖利率18日升至数十年来高点，中东战事推高油价，加深通膨疑虑，加上主要经济体的预算赤字展望恶化，以及AI业者大举发债，均加重债市卖压。

美国30年期公债殖利率继17日升破5.3%后，18日继续上攻，一度达到5.336%，是2007年金融海啸以来最高。但这并非美国独有的现象，日本30年期公债殖利率上周已超过4%，是27年来首见，本周同样继续上扬；欧洲方面，法国公债殖利率升至2008年来最高，德国则升抵2011年水准。英国30年期公债殖利率逼近6%。

各国虽有不同因素，背后却有共同结构性压力。地缘政治分歧加深，使供应冲击和通膨更容易持续；投资人也担心政府无力控制支出，导致利率长期居高不下。退休基金等传统长债买家需求减弱，各国政府因而更加仰赖对价格敏感的民间投资人，市场要求的期限溢价也随之升高。

AI热潮使科技业者大量发债筹资，并偏向发行长天期债券，与各国政府争夺同一批资金。最新案例是Alphabet首度发行50亿澳币债券，可见美国科技业者已把筹资触角伸向海外。

Yardeni研究公司总裁兼首席投资策略师雅德尼（Edward Yardeni）表示，目前还不必恐慌。他认为，美国10年期公债殖利率维持4%至5%仍属正常，不致伤害经济和企业获利；但殖利率已接近区间上限，必须密切注意债券义勇军的动向。

雅德尼在1980年代发明债券义勇军（bond vigilantes）一词，指投资人因不满政府采取可能加剧通膨的政策，不惜抛售公债，迫使当局恢复财政纪律。这股力量近月已在英国和日本等高负债国家浮现。

彭博资讯金融市场资深专栏作家欧瑟士（John Authers）则指出，公债殖利率持续上升，对资产配置者造成新的问题，就是当时机不佳时，公债能够发挥风险分散的效果比股票还差。从2020年疫情爆发以来，投资股票的绩效就一直远远超过公债，而传统「股六债四」投资组合的表现，更比股市严重落后。此外，长债殖利率一向变动缓慢，然而一旦「大船转向」，便可能产生严重的影响。