美长债殖利率窜升不寻常 伊尔艾朗：四股驱动力造成
AI重点
安联集团首席经济顾问伊尔艾朗警告，近来美国长期公债殖利率窜升非比寻常，并非反映对通膨或央行公信力的疑虑，而是受四股异于往常的力量驱动。倘若债市卖压持续，可能开始导致美国经济结构性的转变，并对全球造成远比市场波动持久的影响。
美国财政部新发行的30年期公债殖利率最近跃上5.3%，远高于2021年的1.7%，且为2007年来最高。这意味更多联邦税收将用来偿付债息（将近20%），限缩能用于国防或医疗健保的经费。而借贷成本高涨的痛苦正在扩散，从打算发债筹资的企业到设法贷款购屋的民众，都会受市场利率大幅升高打击。偿还车贷和信用卡债的负担也会加重。而美债殖利率飙高问题，也正输出到其他盟国，包括日本、法国和英国，最近公债殖利率全面上扬。
一般人可能以为，美国长债殖利率飙升，是因为通膨顽强不屈、政府债务膨胀、财政赤字恶化、或伊朗战争导致汽柴油价格上涨使然。
四股新力量合力推升美国长债殖利率
但伊尔艾朗本周在纽约时报撰文指出，其实长债殖利率飙升反映四个重大的新问题。
科技公司之间的人工智慧（AI）军备竞赛白热化，促使他们纷纷发行公司债以支应资料中心等基础设施投资之需。今年来，他们已发行将近5,000亿美元的公司债，到年底时少说可能再举债3,000亿美元。
如此巨量的发债潮，正与政府扩大发行公债直接竞逐资金。联邦政府赤字愈滚愈大，不得不扩大发债筹资。
与此同时，美债往常的外国买家却缩手。不仅因为中国大陆基于地缘政治考量，或中东国家转向国内投资以促进经济多元化并修补伊朗战争受损的设施。更多外资站在卖方，也是被国内情势所逼，例如日本就面临脱售外国资产以拉抬日圆的压力。
这些传统买家对美债的胃口缩小，使得更多发行在外的美债流向私募基金手中。有别于传统美债买家通常买来长抱，眼明手快的私募基金往往一见苗头不对就开溜，在美债殖利率攀升路上加剧市场波动。
有别于往年公债殖利率上扬通常是通膨猛窜使然，但目前市场的通膨预期仍持稳。也不是联准会（Fed）公信力出问题，从近来劲升的是实质（扣除通膨）殖利率，即可见市场仍大致相信Fed会信守将通膨率压回2%目标的承诺。
综合观之，近来美债殖利率大幅升高的情况，异于以往。这是新的情况，主要驱动因素包括：企业和政府巨量的发债需求，债券美家日益减少，以及能源震撼冲击、普遍的通膨和Fed相关问题。
昔日常用的总经工具难以因应新困局
如何因应这种新困局？以往，运用传统总体经济政策工具，往往能及时稳定市场，例如Fed藉提高利率端走供应宽松资金的「鸡尾酒缸」，融资成本大增即可让寻求贷款者打退堂鼓。但这套做法如今不管用了，Fed利率升得再高，也吓阻不了科技公司发债筹资发展AI的决心，更何况Fed升息只会推升政府偿债成本。
借贷成本升高不但将波及房贷和车贷，也可能导致金融市场某些玩高杠杆的角落内爆，还会触怒房屋首购族并推升日常运输开销，加重美国民众面临的负担能力危机。
经济与政治风险升高，可能促使川普政府采取市场干预手段，设法驯服所谓的「债券义勇军」（bond vigilantes）。本周美国财政部宣布，将扩大买回长期公债，以压抑长债殖利率，即为一例。这么做也许可争取一些缓冲时间，但由于必须发行更多短天期债券，可能产生意料不到的风险，影响市场流动性。
那么，问题可有解？但愿AI投资能导致生产力提升，带动可观的收入成长；未来某时，美国政府和国会能同意改革预算程序，改善赤字太高、债务过多的问题。
